Стоит ли покупать адр российских компаний

В нашем чате для годовых подписчиков smartlab premium был задан вопрос о рисках покупок расписок на квази-российские компании. Этот вопрос мы подробно уже разбирали 7 июня. К сожалению, просто ответить на него нельзя. Мы много общались с компаниями и видим, что никто до сих пор не стоит на уверенном пути редомициляции.

Приведем одну из схем, каким образом устроен учет прав на оффшор:

 
🔸Кипрская компания выпускает через BONY расписки на свои акции (прямые акции вообще нигде не торгуются).
🔸Все права на эти расписки учитываются в Euroclear, с которым сейчас все отношения оборваны.
🔸Часть расписок торгуется на LSE
🔸Часть расписок идет с Евроклира в НРД. 

Например Евроклир знает, что в НРД лежит 1 млн GDR Русагро. 
Только НРД знает, кто конкретно владеет этими расписками.

Чтобы вытащить компанию с Кипра в Россию (редомицилировать), есть ряд критически важных условий:
👉Мажоритарии должны быть в России и должны хотеть получить свои акции в Россию
👉У зарубежной компании не должно быть запутанной структуры
👉У зарубежной компании не должно быть долгов и крупных дочерних структур

Чтобы сделать все по белому, вам нужно получить кучу согласований
🔸Евроклир
🔸Акционеры должны поддержать реорганизацию (зарубежные фонды не смогут принять участие в голосовании из-за возможных санкций)
🔸BONY должен участвовать в сделке

Чисто теоретически, если в России появится соответствующая законная база в самом худшем случае, можно было бы сделать следующее:

При полной 100% редомициляции иностранные держатели GDR, учитываемые в Евроклир станут акционерами российского ПАО за что они никогда голосовать не будут❌.

Теперь к конкретным кейсам.

Самое худшее, что может случиться, это примеры компаний Raven Russia и Petropavlovsk. В этом случае держатели GDR остаются с дыркой от бублика. В таких случаях российские активы иностранной структуры продаются с большим дисконтом своим людям, а деньги идут на погашение долгов материнской компании.

Polymetal — худший кейс, т.к. активы есть не только российские но и казахские. Выделить всё на российскую структуру нельзя. 

VEON — очень проблемная история, т.к. зарубежные активы, и мажор в Лондоне.

СофтЛайн — тоже непростой кейс, так как мажор держит долю через BVI и у компании активно растет международный бизнес, поэтому компания хочет разделиться на две (российскую и международную).

Yandex, FIVE — голландские компании. Насколько мы знаем, редомициляция из Голландии напрямую в Россию юридически невозможна. У FIVE мажоры сидят в Лондоне, ситуация тупиковая. В YNDX непонятно что с мажором, если Волож уедет в Израиль, у него пропадет мотивация иметь на руках российские акции.  

VK — тоже непростой кейс. Во-первых это BVI. С BVI переехать в Россию напрямую не получится, только через Кипр. Это все сложно. У компании есть зарубежные активы и долги на зарубежной компании. Кроме того, у компании разные классы акций, которые дают неравное число голосов, которых в российском законе об АО нет. 

TCSG, AGRO — у этих компаний ситуация выглядит попроще. Мажор в России, юрисдицкция Кипр, и у оффшора есть зеркальная структура в России без лишних усложнений в структуре собственности. Возможно, эти компании первыми смогут редомицилироваться в РФ.

Так, например, недавно компания Мать и Дитя зарегистрировала в РФ головную структуру. — Это как раз сигнал к упрощению владения и к потенциальной редомициляции.

У TCS только проблема в том, что free float составляет 65%, скорее всего там сидят в основном зарубежные акционеры, которые не очень-то жаждут переехать в Россию.

Остальные случаи надо рассматривать отдельно.

Итак, отвечая на главный вопрос, вынесенный в заголовке:

покупая АДР, ГДР, вы сейчас фактически не можете осуществлять права акционера:
🔸вы не можете голосовать
🔸вы не можете получать дивиденды

с дивидендами сейчас отдельные компании прорабатывают вопрос, как можно платить держателям НРД-шных ГДРов в обход Евроклира. 
Наиболее мотивированные в этом отношении компании — это AGRO, GLTR.

Если такие компании как TCS, AGRO, MDMG встанут на более уверенный путь редомициляции, их акции без сомнения будут переоценены вверх.

С 27 апреля российские компании должны будут начать процедуру делистинга своих расписок с иностранных бирж. Такие бумаги могут исчезнуть и с российских площадок. Разбираемся, как это будет, а также в чем плюсы и минусы

Банк России рассказал о процедуре делистинга расписок российских компаний за рубежом

16 апреля президент России Владимир Путин подписал закон, который запрещает обращение и размещение на иностранных биржах депозитарных расписок российских компаний. Как рассказали в Банке России, запрет начнет действовать с 27 апреля.

До 5 мая компании должны предпринять действия, чтобы расторгнуть договоры о размещении расписок на зарубежных площадках и для прекращения программ
депозитарных расписок 
. Эти процедуры будут проходить в сроки, установленные такими договорами, отметили в ЦБ. Согласно закону, затем у компаний будет еще пять дней, чтобы отчитаться перед Центробанком.

«Для дальнейшей конвертации иностранных депозитарных расписок в акции российского
эмитента 
их держатель должен будет подтвердить, что владел ими на день вступления в силу запрета», — сообщил регулятор.

Когда закон вступит в силу, акции, права на которые удостоверены выпущенными расписками, больше не будут предоставлять инвестору право голоса, а выплату дивидендов приостановят. Инвесторы смогут получить невыплаченные
дивиденды 
после того, как расписки конвертируют в российские акции. Это смогут сделать те, кто владел расписками на день вступления в силу статьи про
делистинг 
.

Кроме того, компании смогут запросить у правительства России разрешение не прекращать обращение своих расписок за рубежом. Для этого они должны также до 5 мая подать заявление, в котором обосновывается необходимость листинга бумаг на иностранных площадках.

Если решение будет положительным, то дополнительных действий от российских компаний и держателей расписок не потребуется, пояснили в ЦБ. «В случае отказа процедуру по расторжению договора с зарубежным банком — эмитентом депозитарных расписок следует начать в течение пяти рабочих дней», — добавил регулятор.

Расписки уйдут не только с зарубежных, но и с российских бирж

«В настоящий момент СПБ
Биржа 
рассматривает подходы к делистингу ADR. При этом в случае прекращения их существования будет прекращено и обращение таких
ценных бумаг 
», — сообщили «РБК Инвестициям» в пресс-службе СПБ Биржи.

Однако при прекращении депозитарных программ будет задействован механизм конвертации в ценные бумаги, права на которые удостоверяют депозитарные расписки, отметили в пресс-службе торговой площадке. «Механизм будет реализовываться через расчетный депозитарий СПБ Биржи — Бест Эффортс Банк, который будет содействовать реализации прав владельцев депозитарных расписок. Таким образом, если инвесторы не успели продать депозитарные расписки, они смогут реализовать свои права через механизм конвертации и получить акции», — добавили в пресс-службе.

На Мосбирже расписки российских компаний используют профучастники в сделках РЕПО, то есть в кредитовании под залог ценных бумаг. «Такие бумаги применяются в сделках РЕПО, из сделок РЕПО расписки должны будут уйти естественно. Эти бумаги у нас допущены без заключения договора, мы можем допускать к торгам РЕПО без листинга», — пояснил «РБК Инвестициям» источник на Московской бирже.

Мосбиржа сообщила, что с 20 апреля по 22 депозитарным распискам не будет допустимых кодов расчетов при подаче заявок в режимах торгов РЕПО с Центральным контрагентом и междилерское РЕПО. В списке бумаги таких компаний, как «Полюс», ЛУКОЙЛ, «Газпром» и других. Это значит, что операции с этими расписками будут ограничены.

EN+ и «Татнефть» рассматривают варианты делистинга, а НЛМК хочет сохранить расписки

В конце февраля Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) и NASDAQ приостановили торги российскими бумагами из-за санкций США. В начале марта Лондонская фондовая биржа (LSE) также приостановила допуск бумаг российских компаний к торгам. Перед этим в Лондоне ускорился обвал котировок российских компаний. В частности, бумаги «Сбера» теряли до 95%, их цена падала до $0,01.

Компания EN+, чьи расписки торговались на LSE, 19 апреля сообщила акционерам о новом законе, который обязывает ее расторгнуть депозитарные договоры в отношении глобальных депозитарных расписок (ГДР). «Компания оценивает возможные сценарии и получает необходимые консультации, в том числе юридические. После вступления закона в силу компания отдельно уведомит рынок о направлении уведомлений о расторжении депозитарных договоров, когда такие уведомления будут направлены», — рассказали в EN+.

«Татнефть» также заявила, что рассматривает варианты действия, в том числе вопрос о том, стоит ли подавать заявление на разрешение оставить листинг расписок за рубежом. В металлургической компании НЛМК заявили, что планируют подать заявление для продолжения обращения депозитарных расписок на Лондонской фондовой бирже.

«Мы в положенный срок уведомим наших акционеров обо всех изменениях, связанных с принятием закона № 114-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «Об акционерных обществах», — рассказали «РБК Инвестициям» в пресс-службе Сбербанка.

В чем плюсы и минусы принудительного делистинга?

Закон о прекращении обращения расписок российских компаний за рубежом разработали и приняли для того, чтобы исключить давление на российский рынок, отметила аналитик «Фридом Финанса» Елена Беляева. По мнению Василия Карпунина, начальника управления информационно-аналитического контента «БКС Мир инвестиций», с его помощью регуляторы пытаются снизить риск того, что пакеты бумаг могут перейти к отдельным крупным инвесторам по низким ценам.

«Расписки на иностранных площадках до их блокировки торговались с существенным дисконтом. Если бы обращение было возобновлено, то их можно было бы купить с огромным дисконтом к цене на Мосбирже», — считает эксперт.

Российские инвесторы смогут распоряжаться замороженными активами или продать их дороже в России

Выгоду от конвертации могут получить те инвесторы, которые смогут купить расписки за рубежом по низким ценам на внебиржевом рынке и потом продать в России полученные за них акции по более высоким ценам, полагает ведущий аналитик отдела глобальных исследований «Открытие
Инвестиции 
» Олег Сыроваткин. «Следовательно, бенефициарами делистинга станут владельцы депозитарных расписок в целом, кроме тех, кто по каким-то причинам не может владеть акциями российских компаний напрямую», — сказал он.

Кроме того, российские инвесторы, которые держат купленные за рубежом расписки российских компаний, «заперты» в этих бумагах. Сейчас они не могут проводить с ними операции, а их стоимость не отражает фундаментальной ценности компаний. Соответственно, российским инвесторам будет выгоден делистинг и конвертация бумаг, отметила руководитель отдела анализа акций группы «Финам» Наталья Малых.

У иностранцев останутся сложности

Тем не менее иностранные инвесторы — нерезиденты — также могли оставаться в этих расписках, но если они и получат акции на российских биржах, то вряд ли смогут ими распоряжаться, так как продажи ценных бумаг на торгах все еще ограничены Центробанком и нет никакой ясности по времени снятия ограничений, добавила Малых. Беляева полагает, что инвесторам-нерезидентам, по-видимому, придется подождать некоторое время, пока банк-депозитарий сконвертирует расписки в российские бумаги, продаст их и выплатит денежную компенсацию.

Иностранные инвесторы могут столкнуться с необходимостью открытия счета у российских брокеров и с ростом валютного риска. Помимо этого, остается открытым вопрос с расходами на конвертацию бумаг и к кому эти расходы могут отнести, рассказал главный аналитик ПСБ Владимир Соловьев.

Что будет с ликвидностью?

По словам Беляевой, конвертация расписок увеличит количество акций, обращающихся на Московской бирже, и в результате вырастет их
ликвидность 
. Однако, с другой стороны, у российских инвесторов может не оказаться достаточно средств, чтобы создать спрос в российских бумагах. Акции, возможно, будут долго недооцененными, полагает эксперт.

«До ограничения доступа иностранных инвесторов на российский рынок доля позиций нерезидентов в некоторых бумагах, например в Сбербанке, зачастую превышала 50%. На российском фондовом рынке доля позиций российских инвестиционных фондов, а именно они на развитых фондовых площадках являются основными держателями бумаг, незначительна», — сказала она.

Соловьев полагает, что делистинг расписок с иностранных бирж приведет к сокращению акционерной базы компаний, ликвидности и прекращению «покрытия» бумаг западными аналитическими институтами. Сыроваткин также считает, что ликвидность таких бумаг снизится и делистинг лишит соответствующие компании возможности привлекать капитал через размещение бумаг за рубежом.

Директор департамента финансовой политики Минфина России Иван Чебесков отметил, что конвертация расписок в акции не приведет к сильному «навесу» акций, то есть их переизбытку на российском рынке. По его словам, торговля будет происходить в другом режиме.

Рекомендуем наш аккаунт в сети «ВКонтакте» — оперативный контент об инвестициях, много видео и полезных лайфхаков

Термин, обозначающий вероятность быстрой продажи активов по рыночной или близкой к рыночной цене.
Подробнее

Исключение ценных бумаг из списка ценных бумаг, допущенных к торгам (котировального списка биржи) по инициативе компании-эмитента или в связи с дефолтом эмитента. После делистинга ценные бумаги этого эмитента могут торговаться только на внебиржевом рынке, а капитализация компании не может быть рассчитана.

Ценная бумага, привязанная к акциям определенной компании и выпущенная банком (банком-депозитарием).Главная возможность, которую дает инвестору депозитарная расписка, это возможность практически владеть акциями иностранной компании, но при этом оставаться в рамках законодательства банка-депозитария. Например, американская депозитарная расписка (АДР) на акции российской компании — это, с одной стороны, американская ценная бумага, торговля которой регулируется американским законодательством, с другой стороны, она дает право на долю прибыли и право голоса на собрании акционеров российской компании

Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления).

Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные.
Подробнее

Регламентированный рынок, где встречаются продавцы и покупатели, торгующие различными активами: акциями, облигациями, валютой, фьючерсами, товарами. Стать участником торгов на бирже может каждый – для этого нужно открыть брокерский счет. Каждая сделка заключается по рыночной цене, совершается практически мгновенно, а также регистрируется и контролируется.
Подробнее

Инвестиции — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Различают финансовые инвестиции (покупка ценных бумаг) и реальные (инвестиции в промышленность, строительство и так далее). В широком смысле инвестиции делятся на множество подвидов: частные или государственные, спекулятивные или венчурные и прочие.
Подробнее

Дивиденды — это часть прибыли или свободного денежного потока (FCF), которую компания выплачивает акционерам. Сумма выплат зависит от дивидендной политики. Там же прописана их периодичность — раз в год, каждое полугодие или квартал. Есть компании, которые не платят дивиденды, а направляют прибыль на развитие бизнеса или просто не имеют возможности из-за слабых результатов.

Акции дивидендных компаний чаще всего интересны инвесторам, которые хотят добиться финансовой независимости или обеспечить себе достойный уровень жизни на пенсии. При помощи дивидендов они создают себе источник пассивного дохода.
Подробнее

Бумаги российских компаний торгуются не только на Московской бирже. Многие крупные эмитенты имеют листинг на зарубежных площадках, где их акции обращаются в виде АДР и ГДР. Рассмотрим, чем отличаются эти инструменты и могут ли они быть интересны российскому инвестору.

Что такое АДР и ГДР

В большинстве стран законодательство ограничивает обращение ценных бумаг иностранных компаний, а также покупку отечественных акций нерезидентами. Чтобы легально инвестировать в зарубежные акции был придуман специальный механизм. Упрощенно он выглядит следующим образом.

Депозитарная расписка (ДР) подтверждает право инвестора на владение акциями в другой стране. Наиболее распространены АДР (американская депозитарная расписка), и ГДР (глобальная депозитарная расписка). По сути, это одно и то же, но первая выпускается в США, а вторая – в любой другой стране.

Есть юридические нюансы, связанные с правами владельцев депозитарных расписок, обусловленные различием законодательной базы в разных странах. Но в ключевых моментах акция и ДР сходятся — они свободно обращаются на бирже и по ним выплачиваются дивиденды, что позволяет инвестору рассчитывать на доход от владения этими бумагами.

Чем различаются АДР/ГДР и обычные акции

По своей сути депозитарные расписки приравниваются к акциям, но есть ряд технических моментов, которые необходимо рассмотреть. Вот они:

Номинал

Одна депозитарная расписка необязательно должна соответствовать одной акции. ДР может соответствовать нескольким акциям, или, наоборот, несколько ДР могут быть выпущены под одну акцию. Необходимо учитывать это при торговле и оценке дивидендной доходности.

Иностранный эмитент

Некоторым инвесторам запрещено владеть ценными бумагами иностранных эмитентов, например госслужащим. Поэтому инвестиции в АДР и ГДР для них закрыты.

Налогообложение

Налоги по дивидендам, начисленным на АДР или ГДР, могут отличаться от налогов с дивидендов по российским акциям. Здесь многое зависит от конкретной бумаги, единых рекомендаций нет. Необходимо индивидуально уточнять соответствующие условия. В некоторых случаях инвестору придется самостоятельно подавать документы в налоговый орган и оплачивать соответствующие налоги.

Ликвидность

Депозитарные расписки российских компаний гораздо менее ликвидны, чем их же акции на Московской бирже. Это связано с меньшим объемом в обращении и меньшей популярностью российских бумаг среди нерезидентов. Кроме того, иностранные инвесторы имеют возможность инвестировать в российские бумаги через ETF, что снижает их потребность в сделках с ДР.

Валюта обращения

Ценные бумаги всегда номинируются в валюте той страны, в которой они обращаются. Депозитарные расписки в Нью-Йорке торгуются в долларах США, в Лондоне — в фунтах стерлингов, в Гонконге — в юанях.

Но не стоит ждать, что покупка депозитарных расписок в иностранной валюте защитит капитал от ослабления рубля. Ключевой является та валюта, в которой компания зарабатывает деньги. Если компания получает прибыль в рублях, значит, главной будет рублевая оценка ее акций. Именно на основании этой оценки будет рассчитываться соответствующая валютная стоимость депозитарных расписок.

Ценообразование и спред

Обычно акции и ДР одной и той же компании торгуются примерно по одной цене с поправкой на валютный курс. Ведущим выступает тот инструмент, в котором выше ликвидность и обороты торгов. В большинстве случаев это бумаги на российской бирже, но бывают исключения. Например, по акциям Яндекса, Ozon и других технологических компаний цены формируются на биржах в США.

Паритет между акциями и депозитарными расписками соблюдается не всегда. Цены могут разойтись из-за различий в ликвидности на фоне ажиотажного спроса или панических распродаж. Также могут оказывать влияние различные юридические ограничения.

Например, когда РУСАЛ попал под санкции в 2018 г., можно было наблюдать резкое расширение спреда между бумагами на Московской бирже и в Гонконге. Механизм перевода акций из одной юрисдикции в другую не был отлажен, поэтому нерезиденты активно избавлялись от бумаг алюминиевой компании, в то время как на российской площадке распродажи имели более сдержанный характер.

Когда санкции были сняты, для спекулянтов несколько дней была открыта интересная торговая возможность. Три дня подряд акции в Гонконге росли, а на Мосбирже — снижались, до тех пор, пока спред не вернулся к нормальным уровням. Это делало движение акций внутри дня более предсказуемым.

Также интересные возможности иногда открываются за счет различия торговых часов на разных биржах. Например, по динамике акций РУСАЛа в Гонконге можно было предсказать, как откроются торги на Московской бирже. Последние часы торгов акциями Яндекса на NASDAQ могли повлиять на цену открытия на МосБирже на следующий день. Однако после того, как многие акции на Московской бирже стали торговаться на утренней и вечерней сессии, большинство таких неэффективностей исчезло.

Что выбрать: акции или депозитарные расписки

Во времена более теплой геополитической конъюнктуры российские эмитенты часто старались получить доступ к деньгам западных инвесторов, выпуская депозитарные расписки на биржах в Нью-Йорке (NYSE) и Лондоне (LSE). Некоторые компании даже проводили основной листинг за рубежом, а на Московской бирже выпускали депозитарные расписки (Русагро, Лента). Некоторые эмитенты имеют листинг как на российских биржах, так и за рубежом (РУСАЛ, Яндекс).

Российскому инвестору, выбирая между акциями и ДР российской компании, следует отдавать предпочтения акциям. По ним может быть более простой порядок налогообложения и, как правило, выше ликвидность.

Депозитарные расписки имеет смысл покупать, если обыкновенные акции компании не доступны на российских биржах. Например, это могут быть расписки Русагро, Эталон, HeadHunter, OKEY, Ozon, Fix Price, VK и другие.

Покупка акций или ДР российских компаний на иностранных биржах может иметь смысл в том случае, если инвестор торгует в основном иностранными акциями и ради одной позиции переводить средства на российские торговые площадки будет невыгодно.

Расскажу, что такое депозитарные расписки, в чем разница между акциями российских компаний и расписками на эти акции и какие выявились риски.

Что такое депозитарные расписки

Депозитарная расписка — это сертификат, удостоверяющий право собственности на ценные бумаги — акции или облигации, — которые торгуются на иностранной бирже. Другими словами, это вторичная ценная бумага, как бы заменяющая какую-то акцию или облигацию.

Впервые расписки появились в США, их назвали АДР — американские депозитарные расписки. Бывают также глобальные депозитарные расписки и некоторые другие — смотря где эти расписки созданы и торгуются.

Расписки нужны для того, чтобы инвесторы одной страны могли вложиться в бумаги, которые торгуются на бирже другой страны, и при этом инвестировали на привычной им бирже. Для компаний это тоже хорошо: так проще вывести бумаги на иностранную биржу и привлечь новых инвесторов.

Депозитарную расписку можно купить и продать на бирже как ценную бумагу. Одна расписка может равняться одной акции, двум, десяти и так далее — зависит от условий депозитарной программы.

Расписки выпускают крупные инвестиционные банки, например Bank of New York Mellon и J. P. Morgan. За свою работу они берут небольшую комиссию, которая зачастую удерживается из дивидендов, поступающих владельцам расписок.

Чтобы выпустить расписки, нужно разместить в банке определенное число базовых акций или облигаций. Так, если одна расписка дает право на 10 акций, чтобы выпустить 1000 расписок, в банке должно быть 10 000 акций.

Владелец расписок имеет те же права, что и владелец акций, в том числе получает дивиденды.

Примеры депозитарных расписок

На Московской бирже торгуются акции Новороссийского морского торгового порта, а на Лондонской — глобальные депозитарные расписки на эти акции. В одной ГДР сразу 75 акций НМТП.

Нигде не торгуются акции группы TCS — Тинькофф. Зато есть ГДР на эти акции — на Лондонской и Московской биржах. Одна ГДР равна одной акции.

Многие, если не все, китайские бумаги на Нью-Йоркской бирже, Московской, Санкт-Петербургской и других некитайских площадках — тоже депозитарные расписки. Пример — АДР Alibaba.

От одной АДР МТС инвестору полагается столько же дивидендов, как если бы он имел две акции МТС. Владелец 500 АДР получит дивиденды как за тысячу акций.

В чем разница между вложениями в акции и в расписки на акции

Если говорить о ценных бумагах российских компаний, то до февраля-марта 2022 года у российских инвесторов был выбор: купить акции на Московской бирже или расписки на эти же акции на Санкт-Петербургской бирже или иностранных площадках. Это касалось далеко не всех компаний, так как не у всех были расписки, но все же.

Удобство торговли. Россиянин может купить акции на Московской бирже через любого брокера. Чтобы купить депозитарные расписки на те же акции, нужен был доступ на Санкт-Петербургскую биржу, а его дают не все брокеры.

Либо нужен был доступ к иностранным площадкам, например Лондонской бирже, а для этого требуется статус квалифицированного инвестора или счет у иностранного брокера.

Некоторые депозитарные расписки можно купить на ИИС через Санкт-Петербургскую биржу.

Налогообложение. Дивиденды от акций российских компаний поступают российским инвесторам уже за вычетом налога. В случае с расписками же налог вы платите сами: брокер не считается налоговым агентом по дивидендам от иностранных бумаг.

Что касается дохода от сделок, то российский брокер — налоговый агент по ним в случае и с акциями, и с расписками. Если совершаете сделки через иностранного брокера, вы самостоятельно декларируете доход. Кроме того, к бумагам, купленным через иностранного брокера, не применить вычет за долгосрочное владение, если таких бумаг нет на российских биржах.

Таким образом, есть различия в доступности инструментов и налогообложении. Однако до недавнего времени не было принципиально важной разницы между акциями и депозитарными расписками. То, что расписки на иностранных биржах и Санкт-Петербургской бирже торговались за доллары, не делало их валютным активом: долларовая цена должна была зависеть от рублевой на Московской бирже.

При этом в некоторых случаях у инвесторов нет альтернатив — и отдельные бумаги доступны только в виде расписок даже на российских биржах. Так, бумаги «Циан» на Московской бирже — это американские депозитарные расписки на акции этой компании. Бумаги группы X5 там же — тоже расписки, но глобальные, а не американские. Впрочем, эти компании формально не российские, хоть и ведут бизнес в основном в России.

Какие риски у депозитарных расписок

С конца февраля 2022 года выявились недостатки депозитарных расписок по сравнению с обычными акциями российских компаний. Когда торги на фондовом рынке Московской биржи остановились, получилось, что рынок депозитарных расписок на иностранных биржах оторвался от российского рынка.

За несколько дней в конце февраля и начале марта расписки российских компаний упали очень сильно. Иностранные инвесторы спешно избавлялись от расписок, поскольку не могли обменять их на акции и опасались санкций в адрес российских компаний и владельцев бумаг.

В конце марта Мосбиржа возобновила торги акциями российских компаний, а вот на иностранных биржах торги расписками на эти акции так и не начались. Более того, в апреле в России появился закон, согласно которому российские компании должны прекратить программы своих депозитарных расписок и остановить торги ими. Некоторым компаниям разрешили временно сохранить эти программы, например «Норильскому никелю», но многие откажутся от расписок.

В итоге российские инвесторы, владевшие акциями российских компаний на Московской бирже, могут покупать и продавать такие бумаги с конца марта, а вот у владельцев расписок на эти акции проблемы. Бумаги надо конвертировать в акции, а с этой процедурой многие инвесторы никогда не сталкивались — приходится разбираться, как это сделать, особенно с учетом санкций и ограничений со стороны США, Европы и российских властей.

То, что на Московской бирже сильно подешевели депозитарные расписки Тинькофф, VK, «Циан» и других иностранных, но преимущественно работающих в России компаний, связано с общим негативным новостным фоном — и также с опасениями инвесторов насчет судьбы расписок. Вдруг у владельцев расписок возникнут проблемы из-за того, что какие-нибудь новые российские законы или иностранные санкции прекратят программы, в рамках которых выпущены расписки.

Получилось, что владельцы расписок больше подвержены рискам, чем владельцы акций. Конечно, ситуация была совершенно нестандартной, но все же.

Что в итоге

Депозитарная расписка — это сертификат, удостоверяющий право на некие ценные бумаги, чаще всего акции. Расписки выпускаются инвестиционными банками и торгуются на бирже так же, как акции.

Благодаря распискам инвесторы одной страны могут получить доступ к ценным бумагам другой страны. При этом они могут торговать на привычной бирже, а не иностранной, где торгуются «базовые» ценные бумаги. Это удобно и повышает доступность инвестиционных инструментов.

В обычной ситуации нет принципиальной разницы между акциями и депозитарными расписками на эти акции. Однако есть различия в удобстве торговли, налогообложении и некоторых других аспектах.

В нестандартных ситуациях типа той, что произошла в 2022 году, расписки могут быть сильнее подвержены рискам. С этой точки зрения российскому инвестору безопаснее купить акции российских компаний на Московской бирже через российского брокера, а не расписки на эти же акции — неважно, где или через кого.

Один из способов расширить пакет инструментов инвестирования — приобрести депозитарные расписки. Разбираемся, что это такое и о чем нужно знать инвесторам.

Что такое депозитарная расписка

Депозитарная расписка — это сертификат, подтверждающий право владения акциями или облигациями компании-нерезидента. По сути, она позволяет покупать иностранные бумаги через брокера, оставаясь на своей бирже.

Депозитарные расписки выпускают компании, которые по каким-либо причинам не могут выйти на российскую биржу. Эмитент выпускает ДР, чтобы преодолеть законодательные барьеры чужой страны, мешающие ему выйти на фондовые площадки этого государства.

Акции, в отличие от депозитарных расписок, являются ценными бумагами, а расписки — документами, подтверждающими право собственности на них.

Виды депозитарных расписок

Есть несколько видов депозитарных расписок:

• ADR — американские, предназначенные для торговли на биржах США.
• GDR — глобальные депозитарные расписки, торгуемые в нескольких странах.
• EDR — европейские.
• RDR — российские.

Механизм депозитарных расписок

Компания в своей стране размещает ценные бумаги на хранение в банк-кастодиан (он осуществляет хранение и управление ценными бумагами и другими финансовыми активами клиентов) на имя банка-депозитария. В другой стране, на биржу которой хотела выйти компания, эмитент выпускает депозитарные расписки. В результате покупатель расписки приобретает право в любое время обменять ее на соответствующую сумму.

Чем выгодны депозитарные расписки

Депозитарные расписки стоит покупать тогда, когда вы хотите вложиться в не представленные на российской бирже иностранные компании. В остальных случаях оправданна покупка акций и облигаций.

Что советует эксперт

«С точки зрения инвестора, при выборе акции или депозитарной расписки подход должен быть одинаков: инвестору стоит придерживаться выбранной стратегии инвестирования и опираться на параметры, на базе которых он выбирает компанию, в которую готов инвестировать, вне зависимости от приобретаемого инструмента», — говорит главный аналитик Банки.ру Богдан Зварич.

Что происходило с депозитарными расписками в 2022 году

Совет Федерации РФ 13 апреля одобрил закон «О внесении изменений в Федеральный закон «Об акционерных обществах» и отдельные законодательные акты РФ». Он запрещает размещение и обращение на иностранных фондовых биржах депозитарных расписок на акции российских эмитентов. Торгующиеся за рубежом депозитарные расписки российских компаний и банков должны пройти процедуру делистинга, то есть выхода из обращения на иностранных биржах, и конвертации расписок в акции. О том, как действовать инвесторам, можно прочитать, пройдя по ссылке.

Государственная дума РФ 29 июня приняла закон о конвертации депозитарных расписок в акции.

«Депозитарные расписки на акции отечественных эмитентов, права на которые учитываются в российских депозитариях, будут конвертированы в локальные акции, торгуемые на внутреннем рынке», — говорится в релизе ЦБ.

В результате держатели расписок смогут сохранить свои инвестиции и получить базовый актив — российские акции, подчеркивают в ЦБ и поясняют, что сейчас это невозможно сделать по причине блокировки операций со стороны зарубежной инфраструктуры.

Из-за делистинга российские компании перестанут проводить IPO (SPO) на западных биржах / SPENCER PLATT / Getty Images via AFP